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美债深度倒挂、预期衰退和全球资产配置的预示

发布日期:2022-08-04 19:41    点击次数:205

  深度倒挂、预期衰退和全球资产配置的预示

  事件

  段落提要:在低位震荡3个月后,美债10年期减2年期收益率曲线于7月5日再度倒挂。与4月初的倒挂不同,本次美债利差没有迅速恢复,还有继续下行趋势。7月13日,美国6月CPI出炉,为9.1%,再度超预期,美联储7月继续加息75bp,美国经济衰退可能性增大。

  观点

  段落提要:美债收益率曲线是对美联储加息的反向映射,联储的加息力度越大,透露出的未来加息意愿越强烈,美债倒挂程度就越深。在加息周期中,美债收益率曲线可能会经历“倒挂-回正-再倒挂”的过程,但要联储启动降息后,该曲线才会彻底摆脱倒挂区间。

  7月发生的美债倒挂比4月的更加真实:1)7月美债收益率曲线长期保持在-0.2%的水平;2)10年期美债收益率已开始回落,衰退信号明显;3)高通胀压力下,美联储激进加息意愿强烈。造成我们6月初误判倒挂发生时间的主要原因是美国4月CPI的“假筑顶”,联储当时较温和加息路径指向的倒挂发生时间更晚。

  美债倒挂回正、通胀筑顶和联储降息是同一经济现象的一体三面,虽然可能存在些许滞后,但它们通常会一起发生。根据Fedwatch预测,美联储本轮最后一次加息发生在今年11月,彼时联邦基金目标利率上限为3.5%,预测倒挂曲线深度达到-0.3%;联储降息的时间点大概率在2023年5月,彼时美债倒挂亦会回正,而衰退大概率在之后的3到6个月内发生,即2023年第四季度。

  倒挂至衰退期间的资产配置建议:

  1)对美股,衰退发生前,我们看多成长股,衰退发生后,我们看空美股,但价值股防御性更强。2)对美债,衰退发生前我们看空美债,美债长短端收益率会随加息而上升,短端增速会快于长端;在高通胀、强干预路径下,预测7月加息后10年期美债收益率可能在3.0%-3.5%波动,2年期美债收益率会高于10年期20-30bp,11月后美债收益率会小幅下降,且短端下降速度快于长端,此阶段看多美债;而如果通胀回落、联储弱干预,预测10年期美债收益率很难再有突破,倒挂期间维持于2.5%-3.0%区间,长短端利差也会较前种情况更小,可能在10-20bp。3)对美元,直到衰退结束我们都看多美元,美元尤其对欧元会表现强劲。4)对大宗商品,根据基本供需关系,我们在衰退发生后看空大宗,但仍需关注非经济因素影响。

  风险提示:疫情变化超预期,地缘风险超预期,货币政策超预期。

  (分析师 李勇)



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